导读： 中国：风险投资家的冒险新世界 -----睿哲中国首席执行官吴睿哲 转载自:财经日报 2010年05月05日11:27 尽管风险投资在中国的历史不长，但是对中国私营企业的发展以及在促进改革方面作出了巨大贡献。但这个学习过程无论对当地
中国：风险投资家的冒险新世界
-----睿哲中国首席执行官吴睿哲
转载自:财经日报 2010年05月05日11:27
尽管风险投资在中国的历史不长，但是对中国私营企业的发展以及在促进改革方面作出了巨大贡献。但这个学习过程无论对当地投资者或国外投资者来说都是个严峻的考验。有限的退出机制、棘手的规章和缺少对当地市场的了解令很多风投家们艰难地奋斗。如今，很多行业观察家们都说，如果中国的风投市场能进行相应的结构调整，那么中国将令世界沸腾起来。
近几年来，中国风投市场经历了巨大的成长，成为了世界上最重要的风投市场之一。尽管在中国，风投还是一个新兴行业，但它为改革和企业家们作出了巨大贡献，同时，也成功地为中国企业铺设了走进全球资本市场的道路。
尽管企业家和私营企业曾是中国历史上的一部分，但从二十世纪五十年代开始到七十年代早期之间转变成为了国有企业和集体主义。二十世纪七十年代后期，当 *** 提出中国应从计划经济转变为市场经济时，企业家和私营企业再次站上了舞台。一些学者相信，中国风投行业的诞生可以追溯到二十世纪八十年代中期，中国 *** 建立了众多风投 *** 行以支持其技术方面。然而，在当时，接触风投的企业家是很有限的，大多数人选择依靠家族以及朋友来筹措资金。正如一家总部在北京的风 *** 司的常务董事所说，“股权结构和资本投资需要时间去取代（过去筹措资金的方式）”。
二十世纪九十年代后期开始，中国的风投行业发展迅猛，模仿类似于美国的IPO方式使进入中国的首次出击大为成功。在YAHOO和诸如此类的公司后，早期在中国的风投行动聚焦于包括Sohucom和Netea *** 的网站分类目录的投资，这两家公司都在纽约纳斯达克上市。然后中国的风 *** 司开始将注意力转向于 *** 服务供应商，最后将目光放在了B2B公司，比如阿里巴巴。这些早期时间中，在中国表现卓越的风 *** 司包括有IDG技术创业投资基金、日本软件银行公司，华登国际。
在2001年到2004中，风投行业的规模仍是很小，并受到很多限制。只有三家外资控股公司得以退出，而且没有上市公司能退出，这三家外资公司为：3721 *** 助手（YAHOO投资成功的浏览器支持技术网站）、卓越（亚马逊投资成功的 *** 零售网站）、易趣(eBAY投资成功的电子商业公司)。然而，2004年，风投在盛大互动娱乐有限公司的IPO中取得了爆炸式的成功，为软银亚洲信息基础投资基金取得了1300%的回报。其他后来成功的IPO有2004年7月的空中，2005年7月的分众传媒，2005年8月的百度，2006年10月的腾讯 *** 和如家酒店集团。
在这一作用的推动下，大量美国及欧洲的资金涌向了中国风投市场。根据清科投资网的调研，2004年到2005年间，资金增长一共超过30%；2008年，资金增长了234亿美元，增长幅度超过100%。
在中国，风 *** 司的数目同样在飞快增加。但是正如一个行业专家所指出：大量资金正在追逐为数不多的一些好项目，这不是一个稳定的市场。在投资热的更高峰时期，某些风投基金改变投资战略，开始着眼于正在成长阶段或尚还未发售IPO的投资，因为他们认为这对他们来说是条捷径。这些公司已经能够证明他们的商业模型和重要的现金流，并能比刚启动的公司更快的上市。他们还要求尽职调查，直接管理以及了解底下的技术模型或商业模型。渐渐地，随着后期阶段的投资需要更多的前期资金，大量基金开始趋向于此。风 *** 司慢慢不再要求取得高回报，因为他们可以得到管理资金。
在这一时期的另一个挑战来自于中国的企业家。很多企业家开始携手合作多种生意，因此不再花费太多的精力在可持久的商业模式上。有一个最能引起注意的例子就是ITAT，有很多包括高盛，美林，摩根士丹利和德意志等银行都涉及到了这项商业投资中。可由于ITAT的商业模式问题以及会计欺诈，迫使ITAT取消了10亿美金的IPO。大多数企业家和投资者只是单纯的寻找能快速回报的投资，而没有考虑到长期关系的发展。
这种情况反映了早前在美国互联网大爆发时期。疯狂的投资步伐以及不切实际的价值估算至使了中国风投的泡沫化。大约在2007年底和2008年初，中国风投行业在新投资项目上的数量急剧下滑。从行业数据来看，投资总数目从2007年67%的平均值下滑到了2008年29%。一位风投家说道，“早先年的狂欢已经一去不返了。”
你了解什么？你了解谁？
最初，大规模外资公司掌握着中国风投，但最近国内的公司开始变成了重要的参与者。虽然国内外的风 *** 司有着不同的约束和文化，但都承认人才与当地资源是至关重要的。
相较于本土公司，外资公司拥有的更大优势是能更容易的获得资本，这得益于长久以来与国外养老基金，保险公司和其他投资者保持的良好联系。这一点非常重要，因为对在中国以人民币为计价单位的风投基金而言，能退出的选择是非常有限的。外资公司拥有的另一个优势就是他们在自己国家的市场中所得到的更成熟的投资经验以及商业建设经验。最后，外资公司带有已制定好的投资方案以及更专业的知识。
同时，本土公司也拥有外资公司所没有的优势。最重要的一点就是对当地市场有着更深入的了解，这对寻找项目及为持股公司增加价值起着至关重要的作用。他们有着本地关系，并且和 *** ，大学，国企保持联系，这一切在市场中都显得尤为重要，因为大多数交易都是通过个人或专业网站所发布。与此同时，就调整环境而言，一个以国外基金为导向的外资公司若要投资国内的公司，就必须组成一个更加复杂化的离岸伙伴公司。
从长期发展来看，本土公司的优势将会超过外资公司，因为当地市场将会变成更重要的资金来源地。许多管理者相信由于中国股票市场为人民币投资发展了更为健康的退出选择，大多资本会来自于当地。以人民币为计价单位的基金已开始显现出普及信号。
外资公司认识到他们必须开始转变的更本土化，这样才能在中国得以生存。尽管众多公司先前都是从国外引进经验丰富的员工，但现在他们渐渐能在当地找到资深的候选人。很多外资风 *** 司现在能做的只是通过他们自己国家的公司来筹集资金，他们需要给予他们的中国队伍充分的自 *** 去执行和管理项目。
文化与合作
风险投资的之一步就是明确机会。在中国，找寻项目有三种代表性做法。最普遍并有效的方式是通过个人和特定 *** 。就如已经看到的很多别的方面，在中国，想要成功的进行风险投资，需要很大程度地依赖人脉关系以及广泛的 *** 。第二种方式是通过金融顾问公司，这种公司能够为新公司提供银行业务服务。但这种方式有个缺点，这类公司很有可能会产生多余的评估。第三种方式是专注一个方面来确定潜在的市场导向。这种方式是可行的，中国在很多方面还没有发展起来，但是这种方式需要消耗大量的时间。
在美国，项目也主要同样通过个人和特定 *** 来寻找。然而，第二和第三种方式却几乎没有用到。正如一家总部在上海的风 *** 司的常务董事所说的，这是因为美国的风投行业已成熟并且高效。
一旦一个机会被确定下来，一个风投队伍必须要审慎。这是操作步骤中很基础的一步，但由于市场中充满着太多的不确定性，这一步便显得格外重要。由于恶劣的金融信息和不透明各种消息，中国市场比西方市场更需要去审慎。一些风 *** 司甚至认为有些能容易得到的有用信息是种信号，标志着这是非常有把握的项目，并需要投以关注。审慎这个过程可以从三个月到一年多，这个过程非常多样化，有时会是由于法律问题。
正因为这些困难，审慎需要很大程度地依靠信任以及当地 *** 。对外资公司来说，花时间去认识了解企业是很重要的，同样也需要了解能从谁那里得到参考信息。在这一背景下，在中国审慎比在西方国家所涉及到的高层决策人员更多。
最后一步就是决定是否投入资本和资金。在众多挑选项目的标准中，最重要的一个决定因素在于人。风 *** 司和企业家之间必须相互信任。企业家需要在得到投资资金的同时递交事先承诺书，否则将会存在一定的风险。很重要的一点是，许多中国企业家不熟悉风险资本的概念，它的法律框架也不稳定，因此信任需要形成一种可行的相互关系。一些在中国已成立风 *** 司在鉴定和审慎的过程中已形成了“文化契合”和“积极合作”的概念。
制定责任
一旦交易被证明是安全后，风险投资者们会积极想要参与到公司的发展以便能从撤出中获得健康的回报。投资包含的数目和标准的变化取决于风险投资者的偏好和经验，以及被投资公司的发展阶段。
贯彻合作管理结构被公认为是最重要的附加价值服务。这主要的目标是为了在管理与运作上形成高透明度和高责任感，这一点在中国尤为重要。这种结构不但保证了在持有阶段投资的成功管理，同时通过获得市场信心，成功更大化估价。典型的共同管理行为包括成立一个独立的董事会以改进会计和报告标准，并且通过独立审计来工作。
风险投资家们还通过提供资源途径和各种关系渠道来增加价值。在中国的项目能否成功很大程度依赖于是否能找到正确的人、信息和 *** 办公室。很多在华风险投资家们在国内外都拥有着丰富的经验和广泛的 *** 关系。因此，早期阶段的公司如果可以成为风投家们的 *** 关系之一，那么他们将受益极多，还可以接近那些资源。
使风 *** 司尝试去在中国公司中贯彻“附加价值”的动机是各种各样的。企业家们害怕风投家在生意中取得掌控权，也不欢迎外来的干涉。在中国很重要的一点是必须要投资额外的时间去建立信任关系和长期合作关系以减少发展阻碍。一个之一家进入中国的外资公司的常务董事将此看作是最困难也是最重要的任务。很多高层管理人都和他一样认为，拥有解读当地市场和人的能力，加上多年的经验能大大增加一家风 *** 司的竞争优势。有着耐心，信任，坚持以及相互理解的关系才有可能在投资的项目中真正地取得回报。
摒弃错误观念
面对中国风险投资行业的挑战已经在全球媒体中成为了流行话题。然而一些行业的专家认为，这些诸如资金运转，人才储备和监管环境的挑战都言过其实，并主张机会存在于每一个危机之中。比如：
“现在每个人都想到内陆去做生意”：中国的风投行业聚集于三个城市：北京，上海和深圳。北京是中国的政治核心，同样也是大量科技和联发技术的大本营。上海是中国的金融中心，也是许多跨国企业的总部。深圳是制造业中心，有着大量劳工和世界水平的基础设施，而且地理位置靠近香港。这些城市拉动了中国的成长，并且聚集了风 *** 司。
由于逐步上涨的工资和竞争原因，很多公司和职位在 *** 的激励支持下转移到了内陆。与此同时，北京、上海和深圳吸引了更多的外资风 *** 司和本地企业，导致风投家们宣布市场已过分饱和。结果，一些私人股权投资公司专门筹集资金集中于中国内陆。
尽管有着很大的兴趣，但很多风投家们仍主张这不是主流趋势。即使有基金想要在地理上转移集中点，但是转移需要时间。正如前面已提及的，个人的关系是非常重要的，一个公司不可能立刻建立 *** 关系。另外，一些风投家们争论说内陆省市仅仅在某些特定部分提供机会，比如制造业和自然资源。北京，上海和深圳依旧在科技和消费品的投资上独领 *** 。最后一点是这三个沿海城市还充分地提供了投资机会。一位风投家说，北京、上海和深圳将继续成为最成熟、最活跃的市场。
“人才紧缺”：在大多中国企业中，管理型人才是最稀缺的。在全球，风投行业对新进员工都有高标准，大多数工作都需要有重要的工作经验。鉴于中国近年来的相关经济发展，对风 *** 司来说，寻找到合适的人才就显得尤为困难。
然而，大多数风 *** 司并不将缺少相关经验看作是严重的问题，一些公司会聘请在风投行业外其他领域上的专家；一些公司会寻找对科技充满热情并且容易共事的员工；一些公司也会寻找有着良好 *** 关系的候选者，但是其他公司会比较警惕那些号称自己有着非常多的人脉关系的候选者，正如一个风投家解释的，这样的候选者“通常什么都不能带来”。风 *** 司可以在投资银行、咨询公司和别的跨国公司工作过的候选者中找到合适的人选。总之，必要的技巧可以在工作中学会。
“中国的监管环境正在变差”：在中国，复杂的监管环境对风 *** 司和他们的投资来说很难作为导航。他们必须要获得经营许可证，这就限制了他们的潜在投资和退出方式。另一个挑战是，在中国缺少结构化的退出路径，这常常延长了需要持有投资项目的时间。虽然大多数公司都希望能够在18个月后退出，可现实通常是需要近5年到7年。
然而，很多领先企业会将这些特殊因素结合到他们的进程中，并去适应大环境，从而在中国产生极大地回报。许多行业专家认为尽早获得正确的信息是他们最重要的核心能力之一。举一个例子来说，风 *** 司并没有去追求对看似很具吸引力的YouTube进行投资，原因就是 *** 在公众媒体上的姿态——此网站被延长屏蔽期限归结于在网站内容上不服从 *** 官员命令，更以此牟利。
对在中国的风投家们来说，中国 *** 以及监管机构是一大挑战，但是准确预见潜在事项可以引领投资成功避开障碍，获得利润。
前方存在什么
尽管近来在风投行业中有诸多挑战，但中国依旧继续是更具活力的投资市场之一。一家总部在北京的大型风 *** 司的常务董事所说，“在中国还有非常多未被开发的潜力，特别是正在成长中的企业和改革创新精神。很多人说中国风投将会在不远的将来经历巨大的结构性、市场性变化。一家专注于早期阶段公司的国内风投基金的常务董事预言说，当小型公司退出这个市场时，顶尖的公司之间将会发生意义重大的合并。全面来说，行业合并将会是一个积极变化，因为这将帮助产生持久的商业模型和控制过热的投资。
第二个主要的预见是，对于人、资金和进度来说，风投行业将会变的本土地区化。在中国，由于另类投资越来越能被接受，退出路径也变得更多，基金的来源将渐渐来自于本地。结果，雇佣深度了解当地消费者喜好和文化标准，并且能建立市场关系的员工将会是取得成功的必要因素。
就行业兴趣来说，很多风投家们认同科技和消费品将会是吸引资金的重要方面。科技类别包括用于 *** 应用技术、游戏、清洁技术和能源的公司。消费品部分覆盖了教育、广告、健康、美容、社会 *** 、食物和农业等方面。这些方面的覆盖面积使中国从包括美国和欧洲等一些被更多关注和已建立的市场中脱颖而出。一位风险投资者认为市场大小和缺少制度化的资金选择是这一现象的首要驱动因素。
尽管历史不长，但在中国的风险投资已经为私营企业的发展以及在促进改革方面作出了巨大贡献。随着中国通过创新经济成为全球商业领先者，风投家们在培养新企业上扮演了重要的角色。不论国籍，能够了解当地市场和消费者，发展深入的信任关系并且能成功从过去的经历总结经验的风险投资者们可以大声宣布他们已经在世界上最令人激动和有价值的市场中扎根。
本文作者：纽约大学金融研究员 睿哲中国首席执行官 吴睿哲
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